Dissertation

 ABSTRACT

MODELING THE TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES

UNDER SHIFTING MONETARY POLICY REGIMES:

EVIDENCE FROM BANGLADESH

Ahmmed Bulbul

(Advisor: Prof. Sang- Kuck Chung)

Department of International Trade

Graduate School, Inje University

This study examines the dynamic behaviour of the term structure of interest rates in Bangladesh under shifting monetary policy regimes over the period April 2015 to January 2026. It provides the first comprehensive regime-switching analysis of Bangladesh’s yield curve by integrating the Dynamic Nelson–Siegel (DNS) framework with a Markov-Switching Vector Autoregression (MS-VAR) model.

Using monthly government securities data across multiple maturities, the analysis decomposes the yield curve into three latent factors—level, slope, and curvature—and investigates their interactions with key macroeconomic variables, including inflation and the policy rate. The MS-VAR model identifies two distinct regimes: a high-volatility (stress) regime characterised by elevated variance, strong shocks, and unstable macroeconomic conditions, and a low-volatility (stable) regime characterised by smoother dynamics and lower variability.

The empirical findings provide strong evidence of regime-dependent monetary policy transmission. Policy rate shocks exhibit heterogeneous effects across maturities and regimes, with significantly stronger and more volatile responses during high-volatility periods. The DNS-based results further indicate that the curvature factor is particularly sensitive to policy shocks, highlighting the importance of medium-term risk premia in shaping yield curve dynamics. Forecast evaluation shows that regime-switching models outperform linear alternatives, underscoring their practical relevance for policy analysis and financial applications.

Methodologically, this study demonstrates the effectiveness of the DNS–MS-VAR framework in a data-constrained, emerging-market context. The results offer important policy implications for the Bangladesh Bank, emphasising the need for state-contingent monetary policy, improved communication strategies, and enhanced development of financial markets. Additional insights are provided for government debt management, portfolio allocation, and risk management under regime uncertainty.

Keywords: Term structure of interest rates; Dynamic Nelson–Siegel model; Markov-switching VAR; monetary policy transmission; yield curve; Bangladesh; emerging markets.

통화정책 체제 변화 하에서의 금리 기간구조 모형화:
방글라데시의 실증분석

Ahmmed Bulbul
(지도교수: Prof. Sang-Kuck Chung)
인제대학교 대학원 국제통상학과

본 연구는 2015년 4월부터 2026년 1월까지의 기간을 대상으로, 통화정책 체제 변화 하에서 방글라데시 금리 기간구조의 동태적 특성을 분석한다. 본 연구는 Dynamic Nelson–Siegel(DNS) 모형과 Markov-Switching Vector Autoregression(MS-VAR) 모형을 통합하여 방글라데시 수익률 곡선에 대한 최초의 포괄적인 체제전환 분석을 수행한다.

다양한 만기의 국채 수익률에 대한 월별 자료를 활용해 수익률 곡선을 수준(Level), 기울기(Slope), 곡률(Curvature)의 3가지 잠재 요인으로 분해하고, 이들 요인과 인플레이션 및 정책금리 등 주요 거시경제 변수 간의 상호작용을 분석한다. MS-VAR 모형은 두 가지 서로 다른 체제를 식별한다. 첫째, 고변동성(스트레스) 체제는 높은 변동성, 강한 충격, 그리고 불안정한 거시경제 환경을 특징으로 하며, 둘째, 저변동성(안정) 체제는 보다 완만한 동태와 낮은 변동성을 특징으로 한다.

실증분석 결과는 통화정책 전달경로가 체제에 따라 상이하게 나타난다는 것을 보여준다. 정책금리 충격은 만기별 및 체제별로 서로 다른 영향을 미치며, 특히 고변동성 체제에서 더 크고 변동성이 높은 반응이 나타난다. 또한 DNS 기반 분석 결과, 곡률 요인이 정책 충격에 가장 민감하게 반응하는 것으로 나타나, 중기 위험 프리미엄이 수익률 곡선 형성에 중요한 역할을 한다는 점을 시사한다. 예측 성과 분석에서는 체제 전환 모형이 선형 모형보다 우수한 성과를 보이며, 정책 분석 및 금융 실무에서의 활용 가능성을 강조한다.

방법론적으로 본 연구는 데이터 제약이 존재하는 신흥시장 환경에서 DNS–MS-VAR 통합 모형의 유효성을 입증한다. 또한 연구 결과는 방글라데시 중앙은행의 통화정책 설계에 있어 상태의존적 정책 운영, 정책 커뮤니케이션 개선, 금융시장 발전의 필요성을 강조한다. 나아가 체제 불확실성을 고려한 국채 발행 전략, 포트폴리오 운용 및 위험관리 측면에서도 중요한 시사점을 제공한다.

주제어: 금리 기간구조, Dynamic Nelson–Siegel 모형, Markov 전환 VAR, 통화정책 전달, 수익률 곡선, 방글라데시, 신흥시장